银行业：勿为情绪左右 银行业趋势向好

　　吴松凯 华泰证券（601688）（601688）

　　观点一：银行的利润，是某种制度成本。更高的资本要求，意味着政府将不得不给予银行更高的利润(内生资本)保证，结果是企业和储户不得不支付更高的制度成本。换言之，资本充足率的提高，表面上是银行的压力，但根本上是企业和储户的负担。

　　观点二：1)短期看，经济的周期波动，对银行业绩的影响，小于一般认识；2)长期看，银行的蜜月期或尚未结束，市场无需过分担忧。

　　不良，风险将小于预期：1)融资平台贷款，一是实际风险小于预期，二是拨备计提不会大幅超预期；2)缘于诸如客户结构等多重转型的缓冲，经济增长方式的转变，不会带来银行不良的大幅增加。

　　规模，增长或并不乏力：1)无论是金融业GDP占比，还是债务(占GPD)水平，都表明银行蜜月期或未结束；2)大规模的脱媒，目前或并不具备条件；3)从境外经验看，即使经济转型，只要GDP没停滞，信贷仍能较快增长。

　　息差，压力没想象的大：1)利率市场化的进程，将慢于预期；2)境外经验表明，利率市场化未必导致息差明显下降，倒可能带来非息收入较快增长；3)银行垄断利润(息差)，是企业和储户支付的某种制度成本，有其必要性。

　　估值，阶段性低点：1)无论境内还是境外比较，银行的低估值都缺乏基本面的理由；2)更高的资本要求，或致企业和储户不得不支付更高的制度成本，而非银行盈利的大幅下降；3)谨慎假设，银行的合理PB或也应2-3倍。

　　我们维持行业“增持”评级，基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。个股方面，我们偏好招行、兴业、浦发、民生。

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