广发证券

　　事件：佛塑股份6月7日晚间发布多向公告，主要包括：1、在佛山电容器用金属化膜生产线项目(在原900吨产能基础上扩产300万吨)；2、在长沙成立生产经营高档卷烟用BOPP 薄膜项目；3、增资房地产子公司至21566 万元(标志着正式投资开建地产)；4、转让涿州东华包装材料有限公司51%股权(生产BOPP膜，08年至今均亏损，属于减亏增盈动作).

　　我们的观点：

　　1、公司战略目标清晰和富有执行力。除了房地产子公司增资是房地产项目的正常流程外，以上事件均属利好。虽然本次扩产和“淘汰落后产能”对盈利贡献不如2009年底时的动作那般影响深远，但从中可看出公司清晰的战略目标和执行能力。而这恰恰是最重要的。

　　事实上，从2009年12月下旬推荐以来，我们对佛塑股份的业务来龙去脉、盈利能力与前景、战略构想和实现途径已经有充分的阐述，在此不再重复。目前我们最为关切和跟踪的是管理层新的战略与执行能力，它是价值实现的最重要依据。佛塑股份的价值不仅来自行业的回暖，更来自内部挖潜、管理革新，以及外部力量的支持。

　　2、具体项目分析

　　A、公司预计电容器用金属化膜生产线在5个月建设期后可贡献336万/年的净利润(只占75%股权)，公司电容器用金属化膜在国内具有很高的知名度和竞争力，竞争对手包括铜峰电子等，金属化膜具有很好的市场前景，公司主要是解决原来设备老化无法提供高端产品的问题，预计该项目盈利能力比以往生产线更强，我们会适时进行详细分析；将在2011年全年贡献利润。

　　B、公司与湖南永安包装成立香烟用BOPP膜，公司股权49.5%，预计建设期6个月，投产后可达到年产能5500吨，每年新增销售收入14157 万元，利润总额1942万元。香烟用BOPP膜盈利能力比普通BOPP膜要高，客户相对稳定，竞争并不激烈，公司在烟膜方面有很强的积淀和技术优势，这次合作主要是为了获得湖南中烟公司的股权，其中湖南中烟是中国烟草行业四家“壮大一批”的大型骨干企业之一，主要产品为“白沙”系列，预计该项目规模和盈利能力还有继续上升的可能。它将在2011年全年贡献利润。

　　C、出售的涿州东华包装材料有限公司，2009年度实现营业收入8624万元、营业利润-681万元、净利润-788万元、截至2010年4月30日，该公司资产总额7528万元，负债总额406万元，营业收入2878万元、营业利润-293万元、净利润-293万元。按股权转让价格为3800 万元测算，本次股权转让溢价净收益预计约为200万元；东华公司1-4月实现净利润-293万元，股权转让完成后，预计对本年度公司收益产生影响约300万元。如果今年顺利转让，以上因素对收益影响共约500 万元。

　　3、我们认为，研判佛塑股份的价值，如果拘泥于目前业务展开供需分析、前景预测，将是自缚手脚，格局太小了。事实上，以上项目均未体现在我们2011年的盈利预测中。随着佛塑股份推行“发展高技术新材料”战略，可能有更多的优势项目得到研发成功、扩产和升级，更多的亏损项目被转让或者拍卖。而背后这是锐意进取的新管理层和股东，以及广东省国资焕发青春的要求。

　　4、我们暂不更改盈利预测，维持目标价17.50元和“买入”投资评级。值得一提的是，在目前的经济环境(包括出口、油价、竞争、产业发展等)下，公司内生性因素相对稳定，价值判断应该集中于公司战略与执行力，外生成长性很强。建议长期持有，2009年底我们的副标题为“过了年就是白马”、相信2010年底副标题为“白马上的唐僧肉取到真经，还有3个能歌善舞的徒弟”。

声明：中国网络电视经济台所载视频、文章、数据等内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。