解决五大新问题需要大智慧

　　李志林

　　近期人们对A股市场的分歧甚大，我认为主要是因为出现了五大新问题造成了各自研判股市的思路和视角的差异。

　　一是上证综指已不能代表A股市场。2010年以来，随着深市中小板扩容到420多只股票，创业板扩容到80多只股票，继续用上证综指来研判A股市场便会不知不觉地陷入误区。

　　今年1-4月中旬，上证指数从3277-3181点，跌幅3%；上证50指数从2553-2366点，跌幅7.3%；沪深300指数从3575-3394点，跌幅5.1%，可谓全军覆没。但是中小板指数则从5814-6625点，涨13.95%，并创出了历史新高，大批中小盘股股价翻番。这表明，今春在各类指数均下跌情况下以中小板综指为代表的沪深股市中小盘股照样爆发了很不错的“春生”行情。

　　再看5月下旬触底后至6月11日的高点，上证综指从2481-2590点，仅涨4.35%；上证50指数从1829-1901点，仅涨3.9%；沪深300指数从2647-2782点，仅涨5.1%，确实可以认为仍然在震荡筑底。但是中小板综指却从5196-6022点，涨幅15.9%；创业板指数从948-1122点，涨幅高达18.4%，早已走出了底部。

　　二是沪深成交量易位，表明市场对深市的关注度已超过了沪市。日成交量上沪深历来是2∶1甚至是3∶1，但是近来深市日成交量已连续超过沪市。表明沪市大盘股日益被边缘化、冷落化，而深市尤其是中小板和创业板则日益中心化、热门化。并且二者的分化还在加剧，反映了市场价值导向和资金流向。

　　三是十年A股市场投资的负效益化，迫使越来越多的投资者淡出大盘股。2000年底收盘指数是2073点，但2010年6月10日是2562点，十年中指数仅涨23.6%。而这十年中国CPI上升25%，中国的GDP总量从9920万亿美元上升到4.3万亿美元，涨幅惊人地高达330%。这意味着，投资10年A股市场指数不仅跑输了通胀率，跑输了房价2倍的涨幅，更大大跑输了GDP，绝大多数人在股市投资(尤其是投资大盘股)是“负”的。我认为，最主要的原因就在于这十年股市进行了罕见的大扩容，特别是超大盘股动辄追求规模世界第一，以高价发行，关注融资功能而偏顾投资功能、盈利功能。

　　四是国家新发展战略促使市场资金向新兴产业的中小盘股集聚，造成股价高企。中小板和创业板是专门容纳中小盘高科技股的市场，并且符合国家大力发展战略性新兴产业的政策取向。这样中小板、创业板，以及沪深主板中的中小盘高科技股就成了A股市场持久的热点，社保、基金也已大量介入。此热点个股可以相对独立于上证综指，经常性地跑赢指数提前走牛，并且波段性地中线走牛，通过高成长性和不断高送转而稳健获利。

　　五是“期指做空、中小盘股做多”定势加剧了轻指数、重个股格局。自股指期货开设后，由于标的物沪深300指数的样本股多数是属于“过剩商品”的大盘股，并且又面临大盘新股扩容、老股源源不断的大小非解禁、巨量再融资，以及宏观调控、防通胀、加息、打压高房价、抑制产能过剩的巨大压力，因此，“期指做空、小盘股强力做多”便成了多数套保者的选择。而期指的阶段性反弹又成了新的做空者的动力，今后单边上升市将难以再现，指数将在低位呈现“拉风箱”式的来回震荡。

　　如果说宏观调控存在两难的话，那么，以上五个新问题也是研判股市的两难，需要有关部门用大智慧才能解决。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

　　紧缩预期缓解是大盘反弹关键

　　桂浩明

　　对今年上半年的股市来说，影响最大的恐怕就是有关经济政策的紧缩以及由此人们所产生的对进一步紧缩的预期。事实上，不管是流动性收紧还是对房地产的全面调控，本质上都源于宏观紧缩。在这样的大背景下，股市自然是难以幸免，近半年来股指超过600点的下跌就是一个很好的证明。

　　不过客观而言，如今尽管紧缩的大环境并没有发生什么变化，但是种种迹象表明，下半年进一步紧缩的可能性已经不大。换言之，也就是人们对紧缩预期将在一定程度上得到缓解。为什么这样说呢？其实上半年之所以会实施很多紧缩措施，在很大程度上是对去年高度宽松政策的一种调整。去年经济保八成功这是很了不起的成绩，但是货币的过度投放以及基本建设规模的过度膨胀还是给以后经济的平稳运行增添了一些变数，特别是流动性泛滥所带来的资产价格上涨很可能会引发通胀乃至产生社会问题。因此，从某种角度来说，今年采取相应的紧缩政策是完全必要的。

　　几个月来的实践表明，中国经济增长已经出现了放慢态势，资产价格过快上涨格局也得到了一定抑制。虽然因为各种因素居民消费价格指数最近已经突破了调控目标值达到了3.1%，但从运行态势来看，继续走高可能性并不大。与此同时，突如其来的欧元区主权债务危机凸显了世界经济复苏脆弱的一面，客观上延缓了各国经济刺激计划的退出，这也对中国继续实施紧缩政策带来了影响。人们注意到，近一段时间来高层领导多次强调要坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提出要防止多项政策叠加所带来的负面影响，这实际上是为下半年的调控指出了方向。应该说，在紧缩已经产生了相应的效果，同时其负面影响也开始出现，加上外部条件也不那么配合情况下，是有必要进行一些政策微调的。

　　最近针对市场上资金供应紧张局面央行开始调整公开市场操作方向，已经连续数周向市场投放货币；财政部也拿出部分国库资金面向商业银行进行招标投放；而各大银行获准集中进行融资与再融资，也是有利于提高银行的放贷能力。这些举措表明，有关方面已经在着手化解市场资金供应过于紧张问题，在操作方向上是在转向有限度的松动，在这种情况下短期内就不可能采取再度提高准备金率的做法。另外，现在大家议论比较多的是升息问题，在居民消费价格指数连续多月超过银行储蓄利率背景下，升息的确是难以避免的。不过从现实情况来看，一方面政府在调控物价上已经采取了很多措施，同时也对有关物价的不实报道采取了“零容忍”对策，甚至破天荒地直接对某专家有关“滞胀”言论予以批驳。这些都透露出了一个信息，就是管理层很重视物价，同时也对物价走势具有掌控能力。在这种情况下央行是否会马上进行升息呢？一般来说这种可能性虽然不能排除，但实际是在下降的。从今年年初起就一直有人在预测年内央行会升息几次，当时有人认为是4次，但是近半年来央行更多是使用数量手段而非价格手段进行调控，这样的局面在短期内估计也不会有大的变化。因此，现在来看年内升息概率并不是很大，人们的担忧应该说也是在淡化的。

　　看来，下半年市场对紧缩预期会有一定的缓解，对股市来说无疑具有积极的作用。可以说，现在认为下半年股市能够筑底并反弹最基本的理由就是紧缩政策会有所改变，这个预期改变对行情向上将起到关键作用，而这个预期兑现之时应该就是股市出现转机之日。所以投资者理应多关注政策走向，及时把握预期变化，因为只有这样才能看清股市行情的演变趋势。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　银行股乃至大盘否极泰来待8月

　　阿琪

　　本周行情除周三“半天抽风”之外基本上处于缩量整理的常态运行格局中，周三后市“抽风行情”的最大功能是：在2500点摇摇欲坠的时候，使市场获得了一个在2500点之上等待农业银行发行与上市的空间与时间。

　　目前农业银行发行价的高低已不是很重要，相信会与二级市场现有14家银行的估值水平相差不多，农业银行发行价与上市价之间也不会有多少无风险收益；现在关心农业银行上市是否会出现破发也不重要，重要的是农业银行到时候已经完成上市了；至于农业银行与二级市场相差不多的价格能否发行成功更是杞人忧天，农业银行的承销团规模空前庞大，中投、汇金、社保、保险、公募等也会热烈捧场。农业银行上市意义毕竟不只是一种市场行为。

　　农业银行上市后有一点是肯定的，届时15家上市银行在沪深300中的市值占比将超过60%，接近70%。这意味着如果银行股“睡觉”，大势行情别想“起床”。在降信贷、提高资本金充足率、提高拨备率、核销地方融资平台、巨额再融资……导致银行股行情弱不经风之后，什么时候能够否极泰来已经关系到整个大盘的整体走向。对此我们需要从战略角度来看待：我国的银行虽然身处金融服务业，但具有明显的周期性特征——为了适应经济发展战略，以及增强主动防御风险的能力，每隔若干年度都会进行一次资产优化。目前正在进行或即将进行的以大规模再融资(包括农业银行IPO)来充实资本金、提高拨备率、核销地方融资平台等，实际上是银行又一次优化资产过程(上一次银行优化资产是2003-2004年发行特别债券、运用外汇储备注资，以及剥离不良资产)。对于银行来说，一次优化资产完毕意味着新一轮增长周期的开始。银行本次优化资产也是正好契合了“调结构”的经济战略，因此，本次优化资产过程是对传统业务的一次“大盘点”，也是业务重心转向为新经济服务的一个转折点。

　　很显然，银行股再融资完毕(以农业银行完成上市为标志)、下半年提高拨备完毕、核销地方融资平台资产完毕之际，应该是银行股否极泰来形成新的战略性投资机会之时。从这些事件的时间表来看，银行股再融资进程目前已完成计划中的过半，农业银行完成上市让市场认识到认可的时间应该在7-8月份；提高银行贷款五类分级中各级拨备计提标准在经过内部征求意见后或于7月份开始实施，市场对此认识到认可的时间也是在7-8月份；按照银监会“6月底前解包完毕、三季度拨备准备完毕、年底前完成核销”的时间表，地方融资平台资产包的具体情况在7-8月份应能得到清晰；6、7月份CPI因基数原因或为年内最高，7月份的数据8月份公布，届时年内的息口变化已经明朗，市场通胀预期也将逐渐减弱；7-8月份是中报披露期，到8月中下旬机构投资者对公司盈利预期已经调降完毕。因此，从时间角度看，银行股乃至大盘整体在8月份或是一个较好的投资时点。

　　(本文作者为上海证券通首席分析师)

　　深市成交量超沪市是喜是忧

　　王利敏

　　随着行情持续低迷，近期深市日成交量屡屡出现超过沪市现象。这一奇特现象说明了什么？是否会成为常态？究竟是喜是忧呢？

　　本周一和本周二人们终于看到深市日成交量超过了沪市，前者分别为727亿和720亿元，后者是713亿和703亿元；除了周三两市强劲反弹沪市成交量再次领先外，本周后两个交易日情况又与周一周二相似。相比之下，当沪市在去年11月24日见顶3361点时，沪市和深市的当日成交量分别为2951亿元和1814亿元。也就是说，大盘见顶时沪市日成交是深市的1.63倍，时隔半年小弟弟超过了老大哥。

　　从原因上看，半年多来深市由于中小板、创业板急速扩容，市场规模增大了不少，是后者成交量迅速提升的一个很重要原因。但即使如此，深市流通市值与沪市相比仍然相差很大，仅仅靠这一点显然难以达到日成交量赶超沪市。所以与其说是深市成交量上来了，还不如说是沪市成交量大幅萎缩了。同样与3361点时相比，沪市和深市目前的量分别相当于当时的24%和40%。

　　沪市成交量大幅度萎缩既反映了介入市场的资金大大减少了，更反映了在总体资金减少情况下，原本战斗在沪市资金转向了深市。转向深市的一个很重要原因就是，众多看上去“价廉物美”的蓝筹股成了“伤心概念股”。市场出现了10多倍市盈率的股票跌跌不休，100多倍的股票涨个不停，难怪市场上出现了这样的话语：买蓝筹股是等死，买小盘股是找死，前者肯定没救了，后者也许还能杀出一条血路。于是，蓝筹股被题材股“边缘”了，大盘股被小盘股“边缘”了。如果仅仅到此为止还能说得过去，现在的问题是沪市正面临着被深市“边缘”的危险。

　　问题出在哪里呢？一是在目前市场资金面捉襟见肘之时，以大盘股为主的沪市显然难以得到市场的青睐，尤其是众多大盘新股。因为盘子实在太大，即使上百亿规模的基金也无力参与，以致股性逐渐呆滞。此外，众多大盘新股一上市就失去了证券市场上最让人兴奋的股本扩张(送转)机会。二是许多股票首发上市后其总市值已经成为巨无霸，股价上升空间显然已被封杀。更重要的是，这些股票的回报率实在太低，造成这些蓝筹股既没有股本扩张机会，又鲜有诱人的回报率。这也许就是A股市场中的许多蓝筹股尽管市盈率很低，但仍然乏人问津的原因。很显然，目前这种一味扩大市场规模而不注重提升市场吸引力的发展模式正在面临挑战。

　　毋庸讳言，沪市近期的这种不景气现象如果仅仅是市场低迷阶段的短暂现象的话，那还情有可原；而如果逐渐成为常态那就很成问题了，因为这与上海正在成为国际金融中心的努力显然格格不入。

　　(本文作者为著名市场分析人士)

　　让河水中的许愿灯漂得远些吧

　　文兴

　　端午假期来了，不少喜爱旅游的朋友又在安排自己的旅途或者已经在旅途上了。说到旅游，笔者发现A股市场也喜欢“旅游”，我们不妨来看看半年来A股市场的“出游”情况。2009年12月初的一天A股市场出现剧烈动荡与大幅暴跌，人们在惊吓之余发现A股市场到迪拜去了一次。原来迪拜出现了债务危机！几乎同时出现的希腊债务危机也让A股市场到蓝白色的爱琴海之滨“旅游”了几次，并且A股市场被迫开始“欧洲经典之旅”：欧洲其他国家也开始陷入危机，包括比利时这些之前外界认为较稳健的国家，以及欧元区内经济实力较强的西班牙都预报未来三年预算赤字居高不下。

　　其实再向前看，我们A股投资者都被“旅游”了N次了。由于雷曼兄弟引发世界性金融危机，A股市场开始“美国游”。被惊吓过的投资者总是被“安慰”说大家不必惊慌，它们的债务规模不大，不会引发另一场危机。但是人们发现怎么在安慰之后情况不但没有好转反而就是出现大家所一直担心的情况呢？一次又一次的A股市场出国“旅游”，使得我们不得不从几次三番的出国“旅游”事件中反思一些问题。

　　首先，就全球范围而言，经济放缓已成定局，经济全球化使得各国难以独善其身。这是一个大的背景。

　　其次，笔者相信造成A股市场动荡的因素还是自己的事情。笔者坚信曾经学过的哲学观点：外因必须通过内因才能起作用；温度可以让鸡蛋孵化，但温度无法让石头孵化。如果说这些“出国旅游”是引发A股大幅下跌的外因，那我们股市的内在因素却是造成调整的内因，是主要因素。上次笔者用苹果赶超微软一事来说明，即便在经济不景气时期仍然有“伟大的”企业成长起来。也就是说，做好自己的事情是最基本的。

　　怎么做好A股市场自己的事呢？这是在其位才能谋其责的事情。不过看看投资者在媒体和网络上的一些呼吁，还是能想想应该可以做点什么。A股市场还很年轻，虽然有了股指期货，有了周立波说的资本市场成人礼，当然也就有了得“成人病”的可能。2010年A股市场的股票供应量是巨大的，需要的资金也是巨大的，在收缩流动性背景下股市自身必定会出现动荡。而占股市流通市值半壁天下的金融和房地产板块持续走弱，又造成股市重新回到七年前。是啊，上证指数竟然回到了七年前！

　　最近笔者自家接二连三出现不幸，心情总是反复，看问题也会偏灰色。好友们总是劝慰多外出走走，看看外面的景色，或有助于自己早日走出心理阴影。于是笔者有时与朋友有时自己只身外出游玩，时而到天堂苏杭，时而至江南水乡。这些日子来感觉看问题好像好了点。不过最近在号称“活着的水乡古镇”西塘所见到的一幕，让刚刚出现阳光的心里再度“灰色”。还不是周未的时候，但西塘就似周未，游人如织。夜色起来后不少游客纷纷点燃许愿灯(也叫河灯)，放入河水中，一盏一盏的五颜六色的烛火漂荡在水乡的小河上煞是好看。笔者脑海中回想起几年前与妻子在丽江放灯的情景，仿佛又回到与家人愉快度假的美好时光。此时西塘小河上轻轻驶来一只小船，船上有人伸出竹竿网兜，把人们放入河中才不久的许愿灯像打捞垃圾似的打捞上去。我一时感到别扭：让这些记载游客美好愿望的许愿灯漂得远些再远些，然后再去打捞不行吗？这样当着许愿客的面，就立即利落地把河面“打扫干净”，即便有理也是无情啊。

　　让小河中的许愿灯漂得远些吧，A股市场“出国旅游”少些吧。这是笔者的愿望。

责编：王玉飞

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