第149期

利润滑坡白酒业将延续“寒冬”？

白酒上市公司三季报业绩集体滑坡，企业短期内能否走出低谷？白酒行业的“黄金十年”能否再现？

从今年开始，受塑化剂、限制三公消费等事件和政策影响，白酒行业高景气态势被终结。据Wind统计，前三季度13家上市白酒企业营收和净利润双双下降，营业总收入同比下降了3.17%，净利润同比下降6.33%。这是九年来的首次出现这样的情况。那么，白酒行业的冬天将会维持多久？ [详细]

记者观察

    近日，白酒行业迎来了多年最难看的季报。据统计，前三季度13家上市白酒企业营收和净利润出现双降，营业总收入下降了3.17％，净利润同比下降6.33％。仅贵州茅台、伊力特等营业收入为正增长。

    白酒行业2012年上半年和前三季营业总收入同比增长分别为41.07％和41.67％，净利润同比增长分别为49.77％和61.96％，而2013年上半年和前三季营业总收入同比增长仅为1.50％和－3.17％，净利润同比增长为2.35％和－6.33％。这些数据充分显示，今年的白酒行业无论营收还是净利润增速都遭遇空前的下滑。

    在过去的10年时间内，白酒行业的营收和净利润都呈现快速增长，因此被业内人士称为白酒行业的“黄金十年”。然而这种辉煌在2013年很快被终结。分析认为，塑化剂事件以及限制三公消费政策等，是终结白酒行业高景气态势的重要因素。

    清华大学新产业与新经济研究中心主任张凯昭认为，一线白酒企业大举扩张产能，行业外资本跨行业进行兼并重组，刺激了中小白酒企业扩张产能的冲动。

    白酒业的过度金融化，也在这几年得到集中体现。由于业内称白酒投资每年有10％～20％的收益，社会热钱大量涌入，在客观上增加了所谓具有投资价值的高端白酒的需求量，同时推升了白酒价格，也在一定程度上干扰了白酒价格对市场供求关系信号变动反应的准确性。

    从2009年起，白酒收藏市场开始呈现出火爆的情形，白酒收藏品种先是被纳入古玩杂项专场拍卖行列，酒价一拍惊人。一些收藏白酒每瓶价格动辄拍出几十万的天价，随着越来越多拍卖行的加入，高端白酒价格从此一路狂飙。

    高利润带动的疯狂投资，也导致了白酒行业产能严重过剩。但由于白酒行业长期高景气，产能过剩问题被遮蔽。根据“十二五”规划的目标，在2015年的时候，我国白酒行业的规划目标要达到960万千升，平均每年才增长1.5％，但是在“十二五”规划的第二年，也就是2011年，白酒行业的产量就已经超过了1000万千升，超额完成了“十二五”规划的目标。而且当年的同比增长达到30％多，比年均增长1.5％的目标高出非常多。

向中低端求生，前景未明

    由于今年以来高端白酒销售业绩迅速下滑，所有白酒上市公司几乎同时选择开拓中低端市场。从今年7月开始，五粮液接连推出“五粮液头曲”、“五粮液特曲”等中档产品以及低度五粮液产品，通过切分中档和次高端市场分流普通五粮液的销售压力。

    营销渠道的拓展，也是重要对策之一。比如贵州茅台、五粮液等知名的上市公司酒企，都先后放开了经销权，还放开对电子商务网站的供货渠道。数据显示，这一策略也获得了一些成效，贵州茅台在上半年放开经销权后，还开放供应给贵州酒交所、酒仙网、京东商城等渠道。放开经销权后，茅台第三季度预收账款比6月末环比大增132.57％。

    尽管白酒业都在想尽办法扭转局面，但分析认为，由于各企业预收款大幅下降，对企业的整体业绩拖累较大。在13家上市公司中，三季报除沱牌舍得、皇台酒业、金种子酒、老白干酒预收账款较年初出现增长外，剩下公司均出现大幅下降，占比达到6成。其中，水井坊、酒鬼酒、伊力特、山西汾酒、洋河股份、五粮液预收账款较年初下降均在70％左右。

    预收账款大幅缩水，使得白酒行业未来业绩表现蒙上阴影。国都证券投资顾问周铮认为，从预收账款的持续下滑趋势来看，白酒行业的“寒冬”在持续发酵中，白酒行业短期难以走出低谷。而中低端市场的开拓，受限于新产品推广周期的限制，其对业绩的推动年内并不会太明显。

    在费用方面，华安证券认为，对于白酒企业来说，广告宣传费用等支出的绝对金额必须维持一定水平才能保持品牌形象，销售收入增速放缓的情况下，将会导致销售费用率的提升，继而导致白酒制造公司净利润出现更大幅度的下跌。

综合各方面看，白酒行业目前主要的问题是产能过剩，因此酒企只有削减不必要的产能，关掉不必要的生产线，并结合自己产品的特点，培育自己的王牌产品，才能保住自己的市场份额。同时，酒企要根据市场环境的变化，由原来的高端定位逐渐走大众化路线，不再把自己的希望寄托在商务宴请、三公消费这样虚假的繁荣里面，才能实现真正的自救。

白酒业营收和净利润增速双双下滑

    据wind数据统计，2006年至2012年之间，除08年因金融危机影响，白酒行业营收出现显著下滑，增速降至10.82%之外，其余每年营收增速都在20%以上，2010年之后又上了一个台阶，营收增速达到30%以上，其中11年达到最高峰，增速为45.97%，此外，10年和12年的营收增速分别为35.67%和37.28%。

    与此同时，白酒行业在营收增速快速攀升的背景下，企业净利润增长也维持高增长势头。Wind数据统计显示，2002年、2003年白酒行业净利润为负增长，但此后净利润成功“转正”且基本呈高速增长态势，2006年白酒行业净利润增速高达76.03%，而最近两年也都在60%左右，2011年、12年行业净利润增速分别为60.16%和54.51%。

    今年上半年白酒行业营业总收入为552.89亿元，前三季总营收772.87亿元，与2012年同期基本持平。这意味2013年白酒行业停止了动态增长，进入了一个静态的过程，简而言之，白酒行业今年开始从黄金十年的高增长神坛跌落，成为一个缺乏成长性的行业。

观点

《21世纪商业评论》执行主编吴伯凡

白酒企业当前的状况，让人联想起钢铁企业。当钢铁业陷入库存巨增、利润大滑坡的时候，人们却看到钢铁工厂的烟囱照样在冒烟。原因是，这些钢铁企业是各地的支柱企业，它们的减产或停产意味着地方GDP 的下滑，意味地相关行业和企业产值的同步下滑，所以它们“欲罢不能”。白酒毕竟不是真正的、必不可少的能源和增长剂。当白酒的产品价值受到质疑，白酒在“交往”中的作用和价值受到强行抑制时，白酒一下子显得不那么重要了。高端白酒的价格决定了它没有广泛的市场基础，当它屈身下顾到主流市场的时候，遭到冷遇是必然的。

商务部研究院消费经济研究部副主任赵萍

白酒行业九年来首次出现负增长，前三季度13家上市白酒企业营收和净利润出现双降的导火线是塑化剂和限制三公消费等事件，但背后的一些原因值得关注。一个是白酒行业长期存在产能过剩，另外一个是白酒行业的暴利问题。白酒行业的产能过剩是当前白酒价格下降背后最主要的原因。由于限制了三公消费，以及禁酒令这样的政策出台，所以导致需求下降，但背后是由于产能上升过快，供求关系的结果必然导致价格大幅度的下降，从而影响了白酒行业的盈利能力。

市场看法

白酒行业最差的时候还未到来

从今年前三季度的财务数据来看，今年白酒行业收入增速大幅下滑主要来自销量的大幅下降。尽管高端白酒的终端零售价格出现大幅度的下降，但是白酒出厂价并未相应同比例下滑，随着白酒行业需求的继续萎缩，零售价格的下降最终会导致白酒出厂价的下降，继而导致白酒生产企业量价齐跌的景象。

—华安证券分析师

白酒业短期内难以走出低谷

在过去十年中，白酒行业预收账款增速多数时间维持50%以上的高增长率，但今年这一情况出现显著变化。wind数据统计，今年前三季白酒行业总体预收账款为70.35亿元，较年初相比下降61.75%，与去年同期相比，亦下降54.98%。从预收账款的持续下滑趋势来看，白酒行业的“寒冬”在持续发酵中，白酒行业短期难以走出低谷。